國家電網(wǎng)2012年前三季財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)過3年調(diào)整,其資產(chǎn)負債率降至60.1%,為2009年來最低水平,其主要原因為:1)用電量增加、終端電價調(diào)整以及成本削減帶動了公司收入、利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流的顯著增長(以08年前三季為基數(shù),12年前三季收入增長59%、營業(yè)利潤增長203%、凈利潤增長3604%、經(jīng)營現(xiàn)金流179%);2)同期的投資支出反而下降,10、11年電網(wǎng)投資額均低于09年的逆周期投資高點。
基于電網(wǎng)的財務(wù)狀況,應(yīng)不必過分擔(dān)心短期因素對設(shè)備商交貨的影響
近期我們觀察到電網(wǎng)設(shè)備商交貨慢于預(yù)期的現(xiàn)象(尤其是部分一次配電和高端智能化設(shè)備),主要體現(xiàn)在上市公司財報中收入、應(yīng)收賬款和存貨的變化上�；谀壳半娋W(wǎng)的財務(wù)狀況和歷史信譽,我們并不擔(dān)心最終的收貨和回款。我們判斷近期交貨受以下短期因素影響:1)國網(wǎng)發(fā)力推進“三集五大”管理體系與集中招標深化;2)部分智能電網(wǎng)項目啟動速度過快,但設(shè)備商產(chǎn)能階段性受限且個別技術(shù)尚待完善。
“三集五大”集中招標深化是短期交貨放緩主因,其影響應(yīng)會逐步消除
我們認為對交貨影響最大的因素是國網(wǎng)今年發(fā)力建設(shè)“三集五大”新管理體系,涉及到組織架構(gòu)的調(diào)整,且設(shè)備集中招標范圍擴大,導(dǎo)致調(diào)整初期“總部招標”與“地方電力部門用戶需求”間出現(xiàn)一定程度上的“時間錯位”。
我們認為隨著“三集五大”體系的逐步完善,交貨進度會逐漸恢復(fù)正常。
注意:短期內(nèi)作為領(lǐng)先指標的訂單或會形成一定程度上的誤導(dǎo)
招標與需求間的“時間錯位”或?qū)?dǎo)致訂單結(jié)算周期更長,且可能出現(xiàn)未包含在訂單中的緊急加工合同�！叭宕蟆币l(fā)部分設(shè)備商2012年訂單出現(xiàn)超前的快速增長,以此為基數(shù)的2013年訂單增速或放緩,我們認為這并不能單純地說明需求景氣度的快速下降,而有可能是因為招標進度恢復(fù)正常。
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