國家電網2012年前三季財務數據顯示,經過3年調整,其資產負債率降至60.1%,為2009年來最低水平,其主要原因為:1)用電量增加、終端電價調整以及成本削減帶動了公司收入、利潤、經營現金流的顯著增長(以08年前三季為基數,12年前三季收入增長59%、營業(yè)利潤增長203%、凈利潤增長3604%、經營現金流179%);2)同期的投資支出反而下降,10、11年電網投資額均低于09年的逆周期投資高點。
基于電網的財務狀況,應不必過分擔心短期因素對設備商交貨的影響
近期我們觀察到電網設備商交貨慢于預期的現象(尤其是部分一次配電和高端智能化設備),主要體現在上市公司財報中收入、應收賬款和存貨的變化上�；谀壳半娋W的財務狀況和歷史信譽,我們并不擔心最終的收貨和回款。我們判斷近期交貨受以下短期因素影響:1)國網發(fā)力推進“三集五大”管理體系與集中招標深化;2)部分智能電網項目啟動速度過快,但設備商產能階段性受限且個別技術尚待完善。
“三集五大”集中招標深化是短期交貨放緩主因,其影響應會逐步消除
我們認為對交貨影響最大的因素是國網今年發(fā)力建設“三集五大”新管理體系,涉及到組織架構的調整,且設備集中招標范圍擴大,導致調整初期“總部招標”與“地方電力部門用戶需求”間出現一定程度上的“時間錯位”。
我們認為隨著“三集五大”體系的逐步完善,交貨進度會逐漸恢復正常。
注意:短期內作為領先指標的訂單或會形成一定程度上的誤導
招標與需求間的“時間錯位”或將導致訂單結算周期更長,且可能出現未包含在訂單中的緊急加工合同�！叭宕蟆币l(fā)部分設備商2012年訂單出現超前的快速增長,以此為基數的2013年訂單增速或放緩,我們認為這并不能單純地說明需求景氣度的快速下降,而有可能是因為招標進度恢復正常。
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